في حقبة يشهد فيها المستثمرون تقلبات حادة في محافظهم الاستثمارية وعناوين الأخبار، يزداد ارتباكهم بشأن البوصلات التي يمكنهم الوثوق بها. لقد أعادت المخاوف الاقتصادية الكلية، ورفع أسعار الفائدة، والتوترات الجيوسياسية، والتضخم، واضطرابات الذكاء الاصطناعي، تشكيل تصورات المخاطر وتركت العديد من مديري الصناديق جالسين على النقد، في انتظار الوضوح. لهذا السبب تتحدث سلسلة Forbes هذه مباشرة إلى صانعي القرار الذين يديرون رأس المال الحقيقي من خلال الفوضى الحقيقية. هذه المرة يتعلق الأمر باستثمار النمو النوعي.
في هذه الدفعة الثانية، جلست مع ديفيد سوكار وروب هانسن من Vontobel، وهي شركة مرادفة لاستثمار النمو النوعي. على عكس الكثيرين ممن يلاحقون القصص المضاربة، فإن انضباط Vontobel متجذر في الشركات التي يمكن التنبؤ بها، والحواجز الاقتصادية المتينة، والاقتناع المدروس. بينما يتحول الآخرون إلى القيمة أو يختبئون في النقد، يميل سوكار وهانسن إلى المرونة طويلة الأجل بمحافظ هادئة ومركزة.
“في سوق يتشكل بالضوضاء والسيولة والسرعة الخوارزمية،” قالوا لي، “تؤمن Vontobel بأن البطء والثبات والاستقرار لا يزال يكسب السباق.”
لا يمكن أن تكون رؤيتهم أكثر ملاءمة الآن.
على مدى العامين الماضيين، تعرض استثمار النمو النوعي لضربة قوية. أدت ارتفاعات أسعار الفائدة إلى ضغط التقييمات، وتحويل شهية المستثمرين نحو القيمة والأرباح الموزعة والرهانات الدفاعية. وقد حذا حذوهم العديد من مديري الصناديق – وتخلوا عن النمو خوفًا من المزيد من عمليات السحب. ولكن ليس سوكار وهانسن.
بدلاً من الفرار من هذه الفئة، قاموا بتحسينها.
“نحن لا نسعى وراء النمو من أجل النمو نفسه – نحن نعيد التمركز في النمو النوعي القابل للدفاع عنه والذي يصمد خلال فترات الركود،” يوضح هانسن.
هذا ليس استثمارًا في النمو بأي ثمن. بل هو تحول مدروس بعيدًا عن الأسماء الدورية أو المضاربة ونحو الشركات ذات القدرة الدائمة على تحقيق الأرباح. قامت Vontobel بزيادة تعرضها لشركات السلع الاستهلاكية الأساسية والمرافق ذات الإيرادات المتكررة والقدرة على التسعير وقوة الميزانية العمومية. لقد تراجعت عن الدورات الصناعية والأسماء ذات الإصدارات التجريبية العالية، مفضلة ما تسميه “المدافعين” داخل عالمها.
فرضيتهم بسيطة: يمكن لبعض الشركات أن تنمو حتى في البيئات المضطربة. ولكن لتحقيق ذلك، يجب أن ترتكز على الجودة والتدفقات النقدية التي يمكن التنبؤ بها والإدارة المثبتة والخنادق الاقتصادية التي لا تتآكل مع رفع أسعار الفائدة أو الصدمات السياسية. *الخندق الاقتصادي هو ميزة تنافسية مستدامة تحمي الشركة من المنافسين.*
لا يتعلق الأمر بالعثور على القصة المتفجرة التالية. بل يتعلق بتحمل القصة التي لا تنتهي أبدًا. يتعلق الأمر بالاستثمار في النمو المستدام.
تحديد النمو النوعي، وليس النمو القائم على المضاربة
في Vontobel، لا يتعلق الاستثمار في النمو النوعي بمطاردة الأهداف البراقة أو المراهنة على التغيير الجذري الكبير التالي. بل يتعلق بتحديد الشركات التي تتمتع بميزات تنافسية قوية (“moats”)، وسجلات قابلة للقياس من تخصيص رأس المال المنضبط، واستدامة الأرباح خلال الدورات الاقتصادية المختلفة.
Souccar و Hansen لا يعتذران عن المعايير الصارمة التي يضعانها. يقول Hansen: “نريد إثباتًا، وليس مجرد وعود.” ويضيف: “إذا لم يكن هناك سجل حافل بالجودة وتوليد النقد، فنحن لسنا مهتمين.”
يقومان بتمييز واضح بين الجودة الحقيقية والنمو القائم على المضاربة. شركة SAP، بإيراداتها المتكررة من المؤسسات وانضباط التدفق النقدي الحر، تتناسب مع نموذج Vontobel. على الرغم من ابتكاراتها السريعة، تواجه Shopify ضغوطًا على الهوامش ونقاط ضعف تنافسية لا تفي باختبار الاستدامة الخاص بـ Vontobel.
تطلب Vontobel أدلة: عوائد ثابتة على رأس المال، وهامش ربح مستقر، وثقافات تعزز الميزة التنافسية بهدوء. في نظرهم، الجودة ليست نظرية؛ بل هي قابلة للقياس والتكرار ومدمجة في نموذج العمل نفسه. وهذا يضمن تحقيق نمو نوعي مستدام.
التكيف مع التحولات الكبرى دون التخلي عن الاستراتيجية الأساسية
يشكل السوق اليوم عوامل مثل تراجع العولمة، والاضطراب الناتج عن الذكاء الاصطناعي، واستمرار قوى التضخم. ومع ذلك، وعلى الرغم من هذه التقلبات، ترفض Vontobel التخلي عن فلسفتها الأساسية.
“لم نغير ما نبحث عنه. لقد غيرنا فقط الأماكن التي نشعر فيها بالراحة الأكبر في البحث حاليًا”، كما يقول Souccar. *وهذا يعكس أهمية المرونة في استراتيجيات الاستثمار.*
تصنف Vontobel ممتلكاتها إلى ثلاث فئات استراتيجية: الشركات الرائدة (المركبات العلمانية)، والشركات المدافعة (مولدات التدفق النقدي المرنة)، والشركات الانتهازية (الحالات الخاصة). في بيئة اليوم، يميل الفريق بشكل أكبر نحو الشركات المدافعة – شركات مثل المرافق والسلع الاستهلاكية الأساسية حيث توفر القدرة على التسعير والإيرادات المتكررة ثقلًا موازنًا ضد الصدمات الاقتصادية. *تعتبر هذه الشركات ملاذًا آمنًا نسبيًا في أوقات عدم اليقين الاقتصادي.*
بدلاً من مطاردة اتجاهات الاقتصاد الكلي، أعادوا التوازن بمهارة داخل إطار عملهم، مع إعطاء الأولوية للمرونة دون التضحية بالجودة. إنه تكيف تكتيكي داخل دليل تشغيل طويل الأجل ثابت بشكل أساسي. *وهذا يوضح أهمية وجود استراتيجية استثمارية واضحة وقابلة للتكيف.*
Rob Hansen – الأسهم الأوروبية
إدارة المخاطر في محفظة استثمارية مُركّزة
في حين أن التركيز غالبًا ما يثير الانتقادات، ترى Vontobel أنه علامة على قناعة محسوبة بدلاً من التهور. وعادة ما تتضمن محافظهم الاستثمارية ما بين 30 و 40 اسمًا، يتم اختيار كل منها من خلال فحوصات جودة صارمة وتحليل عميق لنموذج الأعمال.
يوضح Hansen: “نحن لا نكتفي بتنويع الممتلكات – بل ننوع عوامل الخطر”. “هذه هي الطريقة التي نحافظ بها على التركيز دون أن نكون متهورين.”
تنشر طريقتهم المخاطر عبر الاتجاهات والجغرافيا والمحركات الاقتصادية، حتى لو بدا العدد الرئيسي للممتلكات ضيقًا. تتم معايرة التعرض بعناية حول جودة الأعمال، وليس فقط تسميات القطاعات. تعتبر سجلات تخصيص رأس المال الواضحة، وقوة التسعير، والحد الأدنى من الالتزامات الخفية من المتطلبات الأساسية. *ملحوظة: قوة التسعير تشير إلى قدرة الشركة على رفع الأسعار دون التأثير سلبًا على الطلب.*
في عالم Vontobel، لا يتعلق تحديد حجم القناعة بالمقامرة؛ بل يتعلق بمعرفة ما يمتلكونه بالضبط ولماذا. *يشير “حجم القناعة” إلى حجم الاستثمار المخصص لفرد أو شركة بناءً على مستوى الثقة في أدائه.*
إعادة صياغة الرؤية طويلة الأجل
تتميز الأسواق والعملاء بطبيعتهم بالتفكير قصير الأجل. تقارير الأرباح الفصلية، وتقلبات العناوين الرئيسية، والتغيرات في معنويات السوق تضع باستمرار ضغوطًا على حتى أكثر استراتيجيات الاستثمار انضباطًا. التحدي الداخلي لـ Vontobel ليس مجرد اختيار الأسماء الجيدة؛ بل الحفاظ على الصبر الاستراتيجي خلال الفترات الصعبة. يعتبر بناء الثقة في الاستثمارات طويلة الأجل تحديًا كبيرًا يتطلب رؤية واضحة.
“عندما يذعر العالم، نعتمد على القدرة على التنبؤ”، كما يقول Souccar. “لا يمكنك بناء الثقة على العناوين الرئيسية – بل تبنيها على التدفقات النقدية.”
إنهم يرسخون محافظهم الاستثمارية ومحادثاتهم مع العملاء على القدرة على التنبؤ: الإيرادات المتكررة، وكثافة رأس المال المنخفضة، والشركات التي تولد تدفقًا نقديًا حرًا ثابتًا، حتى خلال فترات الاضطرابات الاقتصادية الكلية. في الأسواق المتقلبة، تعتبر المرونة النفسية بنفس أهمية المرونة المالية. الشركات التي يمكن التنبؤ بها تمنح كليهما. القدرة على التنبؤ بالتدفقات النقدية هي أساس الاستثمار الناجح طويل الأجل، خاصة في ظل تقلبات السوق.
محفزات النمو ذات الأهمية الحقيقية
لا تبحث Vontobel عن المحفزات البراقة التي تدفعها الأخبار. بل تسعى إلى إيجاد محفزات تشغيلية هادئة تحرك القيمة الجوهرية تدريجيًا وثباتًا نحو الأعلى – مثل توسعات هامش الربح، والنمو المطرد في التدفق النقدي، ومكاسب الكفاءة التشغيلية.
“نحن لا نراهن على المفاجآت – بل نراهن على القوة التي أُسيء فهمها،” يوضح Hansen. العديد من أفضل عمليات إعادة التقييم التي قاموا بها لم تنتج عن إعلانات دراماتيكية، بل عن تميز هادئ ومتسق أجبر السوق تدريجيًا على الاستجابة للجودة الخفية. *وهذا يتماشى مع استراتيجية الاستثمار القائمة على القيمة، والتي تركز على الشركات التي يتم تداولها بأقل من قيمتها الجوهرية.*
قصص يُساء فهمها تحمل قيمة نمو عميقة
ليست كل فرصة استثمارية ممتازة تبدو رخيصة للوهلة الأولى. يشير سعكر إلى أمثلة مثل Constellation Software أو CTS Eventim، وهما شركتان بدتا للوهلة الأولى باهظتين، لكنهما كشفتا عن مزايا تنافسية قابلة للتوسع، وفرص إعادة استثمار مستمرة، ومتانة تم التقليل من شأنها.
“في بعض الأحيان، تحتاج إلى إلقاء نظرة ثانية”، يقول سعكر. “ما يتم تسعيره بشكل خاطئ ليس دائمًا الرقم؛ بل هو السرد.” *يشير هذا إلى أهمية فهم قصة الشركة وإمكاناتها المستقبلية، وليس فقط التركيز على المقاييس المالية الحالية.*
من خلال تجاوز المضاعفات والتركيز على كفاءة رأس المال، ومعدلات إعادة استثمار النمو، والتحصينات التنافسية، تجد Vontobel باستمرار قيمة يغفل عنها الآخرون. *تعتبر كفاءة رأس المال ومعدلات إعادة الاستثمار من المقاييس الهامة لتقييم إمكانات النمو المستدام للشركة.*
أهمية البحث الاستقصائي في تحقيق التفوق
إن الاعتماد على الأرقام وحدها لا يقدم صورة كاملة. تستخدم استراتيجية الاستثمار في النمو الخاصة بهم العناية الواجبة خطوة إلى الأمام من خلال توظيف باحثين استقصائيين – أطراف ثالثة مستقلة تجمع رؤى من الموظفين والعملاء والمنافسين. هذا النهج يضمن تحليل شامل للسوق.
“الجداول الإلكترونية لا تخبرك بكل شيء. لهذا السبب نرسل أشخاصًا إلى الميدان”، كما يقول Hansen. إنهم يتحققون من مصداقية الإدارة، وثقافة العمليات، والاتساق بمرور الوقت – وهي جوانب غير ملموسة حاسمة ولكن غالبًا ما يتم تجاهلها تفصل النجاح الزائل عن الجودة المستدامة. يعتبر التحقق من الخلفية جزءًا أساسيًا من هذه العملية.
تجنب رد الفعل المفرط في التحسين
إن تغيير محتويات المحفظة أمر لا مفر منه في الأسواق الديناميكية، ولكن Vontobel تقاوم إغراء الإفراط في التحسين (Over-Optimization). فبدلاً من التخلي عن الأسماء عالية الجودة بسبب التقلبات قصيرة الأجل، فإنها تفضل تقليل المراكز بشكل معتدل مع الحفاظ على قناعاتها الأساسية ثابتة. *ملاحظة: يشير “الإفراط في التحسين” هنا إلى محاولة تعديل المحفظة بشكل متكرر بناءً على تقلبات السوق قصيرة الأجل، مما قد يؤدي إلى نتائج عكسية.*
“نحن لا نحاول أن نكون متداولين مثاليين. نحن نحاول أن نكون أوصياء ثابتين”، كما يقول Souccar. عندما يمارس المرء الانضباط فيما يتعلق بالجودة، فإنه يتوقع التقلبات بدلاً من الخوف منها. إن الحفاظ على سلامة الحمض النووي للمحفظة (Portfolio DNA) يهم أكثر من مطاردة كل صفقة هامشية. *يشير مصطلح “الحمض النووي للمحفظة” إلى المبادئ والاستراتيجيات الأساسية التي تحدد تكوين المحفظة واستثماراتها.*
لماذا لا يزال لجودة فونتوبل مكان في محفظتك الاستثمارية
في عالم يغص بالضوضاء الاقتصادية الكلية والمضاربات قصيرة الأجل، يوفر الاستثمار في النمو مع فونتوبل شيئًا نادرًا على نحو متزايد: الانضباط والقدرة على التنبؤ والمرونة المركبة. بالنسبة لموزعي الصناديق الذين يحتفظون بالسيولة النقدية وينتظرون الوضوح، رسالتهم واضحة: الشركات ذات الجودة العالية، عندما يتم فهمها بعمق وامتلاكها بصبر، تعمل كأفضل بوصلة في عالم سريع الخطى. إن الاستثمار النوعي طويل الأجل هو استراتيجية أساسية.
